21世纪经济报道记者 刘夏菲

　　在90年代互联网泡沫时期炙手可热 、随后失落于产业迭代浪潮的老牌科技巨头们
，正乘着AI基建扩张的东风，以“逆袭
”之势回归资本舞台中央。

　　截至6月2日美股收盘
，以美光科技
、戴尔科技、英特尔 、联想集团、诺基亚
、德州仪器、思科为代表的老牌科技巨头“七骑士 ”，年内股价平均涨幅超170% ，远超同期英伟达 、苹果等科技新贵“七巨头”5.57%的平均涨幅 。

　　科技“旧势力
”回归的背后
，是AI产业逻辑演进的“新阶段”
。受访的机构人士指出，随着AI基建从单纯“买GPU ”迈入“买一切配套
”的全面扩容期 ，手握成熟制造与交付能力的硬件厂商
，正成为AI物理世界的关键“建造者”。相关标的的“稀缺溢价 ”，也正在得到重估 。

　　老牌“七骑士
”跑赢科技新贵

　　美光科技
、戴尔科技、英特尔 、联想集团
、诺基亚、德州仪器 、思科……这些曾在PC时代闪耀一时的美股科技“七骑士” ，如今正在强势回归。

　　具体来看
，截至6月2日美股收盘，美光以272.99%的年内涨幅位居首位 ，紧随其后的戴尔涨幅也达248.40%
，英特尔
、联想、诺基亚均实现翻倍增长，德州仪器和思科的年内涨幅也在65%以上
。

　　亮眼的涨幅背后 ，是这些昔日王者正以全新的角色，重新卡位AI基础设施的核心环节：

　　作为参照
，以“七巨头 ”为代表的科技新贵，除英伟达年初至今仍保持19.48%的涨幅外 ，苹果 、谷歌
、亚马逊的年内涨幅仅在10%至16%区间徘徊
，而特斯拉、微软 、Meta甚至录得负收益。

　　“七骑士
”何以集体逆袭？

　　沉寂许久的科技“七骑士”，何以实现“弯道超车 ”？要理解“七骑士
”此轮股价集体爆发的逻辑 ，或许可以从当前阶段AI资本开支的“变”与“不变 ”中寻找答案 。

　　首先是
，AI主线地位未变，全球AI资本开支仍在持续扩容
。

　　TrendForce在5月发布的AI产业研究报告中将2026年全球九大CSP（云厂商）资本支出上调至8300亿美元 ，对应年增率也从原本的61%提升至79%。TrendForce称
，这一调整主要源于北美多数CSP近期再度上修2026年资本支出指引，以回应强劲的AI需求 。

　　但与此同时 ，随着AI算力基础设施建设的推进
，资金的投向正在发生变化
。

　　止于至善投资总经理何理向记者指出，美股“七骑士”今年以来股价狂飙的核心驱动力 ，正是AI算力基础设施建设从“买GPU
”进入“买一切配套”的全面扩容阶段。

　　何理分析，2024—2025年AI投资主要集中在英伟达GPU采购及少数云厂商相关业务领域
，但2026年AI数据中心进入大规模部署期后，瓶颈从芯片扩散到整个基础设施栈 ，服务器整机（戴尔、联想）
、存储（美光）、网络设备（思科 、诺基亚）
、CPU与边缘推理芯片（英特尔）、电源管理与模拟芯片（德州仪器）全面受益 。

　　“这些公司的共同特征是拥有成熟的制造和交付能力 、全球化的客户网络以及在各自领域的寡头地位
。 ”何理总结道
，当AI资本开支从尖端研发转向规模化部署时，这些老牌硬件巨头反而成为确定性最高的受益者 ，“本质上
，市场正在从押注‘谁发明未来’转向押注‘谁建造未来’，而这些老牌硬件巨头恰恰是AI物理世界的建造者。
”

　　算力硬件如何重获“稀缺溢价”？

　　以硬件产品为主的“七骑士 ”重新崛起 ，只是阶段性的轮动
，还是可持续的趋势？

　　多数机构给出的答案倾向于后者：这并非简单的风格切换，而是AI产业链价值分配的结构性重塑 。

　　从产业端来看 ，方正证券电子团队马天翼等认为
，过去两年，全球算力需求呈现指数级增长 ，随着大模型从“感知
”“生成”进化到“推理 ”与“行动（执行任务）
”，算力的消耗量急剧攀升
。在此背景下
，算力架构从单纯“芯片驱动”转向“系统协作驱动 ”，算力配套设施技术迭代已成为必然趋势。

　　高盛研报则指出 ，随着企业加快推进基础设施建设
，2026年AI相关支出将继续拉动设备与建筑类投资增长 。目前AI领域的投资正流向服务器
、半导体、存储 、电力基础设施
、数据中心、软件以及研发等领域。

　　而AI基建投资的扩张，也正改变着市场对科技股的投资叙事
。

　　“硬件股在科技板块当中的‘周期’属性比较强。之前 ，我们看美光 、英特尔这些公司
，可能更多还是从比较传统的周期视角来观察它的业绩起伏的，更容易看到‘天花板’ 。
”一位沪上私募TMT研究员表示 ，随着产业趋势渐趋明确
、订单预期增强
，市场开始赋予这些标的成长甚至稀缺资产的估值溢价
。

　　何理也指出，科技股投资叙事的核心框架 ，正从过去的“平台型垄断+网络效应”转向“物理基础设施+供应链瓶颈 ”
，这意味着市场开始像看待能源、矿业一样看待算力硬件，谁控制了稀缺产能 ，谁就拥有定价权。

　　值得注意的是，这种投资叙事的变化
，在A股市场上也有所映射 。

　　年内多个板块的算力“卖铲人”不断交替成为A股市场焦点
。截至6月3日收盘，Wind光模块概念板块年内涨幅达122.97% ，光芯片 、存储器、AI算力概念板块也分别跑出73.46%
、70.81%、33.49%的涨幅
，显著跑赢AI应用板块同期6.53%的涨幅。

　　不过，受访的机构人士同时提醒 ，随着产业周期继续演进
，受益板块内部后续或也将出现分化 。

　　何理表示，在2025—2028年AI基础设施建设的军备竞赛阶段 ，硬件基础设施公司享受的是确定性的订单和产能溢价
，业绩兑现度远高于仍在探索商业模式的AI应用层公司，有着坚实的基本面支撑
。

　　但这种优势的持续性取决于两个变量：一是云厂商资本开支增速能否维持 ，二是硬件公司能否在AI周期中实现产品结构升级而非仅靠量增。

　　狂飙能否持续？

　　AI基建井喷下“七骑士
”的狂飙
，让市场的神经在兴奋之余，也隐隐绷紧了一根弦：当前这轮AI热潮 ，是否会重蹈90年代末互联网泡沫的覆辙？

　　申万宏源赵伟团队认为，从历史比较来看
，无论从投资强度还是财务稳健性来看，此轮AI投资的基础都更为坚实 。

　　从投资强度看 ，2022年四季度以来
，美国AI投资占GDP比重累计提升1个百分点，较互联网革命时期1.4%的高点仍有提升空间；从公司财务指标来看 ，此轮美股头部科技公司市值涨幅仍与利润相对匹配
，并未出现互联网革命时期“市值涨幅远超利润”的脱节
。此外，头部科技公司现金/市值 、ROE
、净利率等财务指标均强于科网泡沫时期的头部公司 ，说明AI投资建立在比较稳健的财务基础之上。

　　需要注意的是
，“地基 ”的稳健并不代表“高处无风
” 。多家机构提醒，随着各大云厂商的AI军备竞争白热化 ，相关资本开支的可持续性成为未来一段时间需要关注的核心问题。

　　当前的AI算力需求主要由“七巨头”等超大规模企业驱动
，赵伟团队推测，2026年“七巨头 ”资本开支增速或超过60% ，但需关注2027年能否维持高增，届时
，电网瓶颈、设备短缺，以及居民对数据中心建设的反对意见等 ，都可能成为制约投资落地的现实阻力
，可能导致项目延期或取消
。

　　此外，巨额的资本开支最终需要应用端的收入来买单。何理指出 ，AI投资回报率的验证窗口正在逼近
，如果2027—2028年云厂商无法证明AI资本开支带来了足够的收入增长，削减开支的连锁反应将非常剧烈 。赵伟团队也认为 ，2023年以来
，主要科技企业盈利超预期的幅度和安全边际趋窄，未来可能引发市场对资本开支合理性的质疑
。

　　“只有当商业闭环的造血速度跑赢烧钱速度 ，这轮AI产业扩张才能形成良性循环
，真正穿越周期。
”受访的沪上私募人士总结 。