◎记者 霍星羽

　　6月2日，COMEX（纽约商品交易所）铜价盘中冲高至6.649美元/磅 ，约合14658.40美元/吨
，与LME（伦敦金属交易所）铜价差一度升至近700美元。在两地价差拉大的同时，两大交易所库存差距也有走阔之势 。

　　这一幕似曾相识
。2025年 ，受多重因素影响
，COMEX与LME铜价曾有近3000美元的极端价差，触发较大规模的跨市套利。此后 ，COMEX铜库存保持上升态势 。

　　业内人士表示
，近期两大交易所价差拉大已引发贸易流向重构和区域性供给错配，非美市场短缺持续加剧
。在供需基本面支撑下 ，铜价短中期或仍具备上行动能。

　　两大交易所铜价、库存差距拉大

　　6月2日
，COMEX铜价盘中冲高；LME铜价格也震荡上行 。盘中两地价差一度达670美元/吨
。国内方面，沪铜收涨1.86% ，报10.662万元/吨。

　　Choice数据显示，COMEX铜与LME铜的价差近期有走阔趋势
，但与2025年7月接近2984美元/吨的历史极值相比，目前仍有较大差距 。

　　回顾来看 ，2025年2月
，白宫方面要求美国商务部对铜进口展开调查
。市场对美国关税相关预期迅速升温。

　　2025年2到7月，是美国相关政策落地前的窗口期 ，交易商“争分夺秒”地将铜运往美国 。COMEX铜价被不断推高
，与LME铜价的裂口越撕越大，价差一度达近3000美元/吨。7月9日 ，白宫方面表态
，将从8月1日起对进口铜征收50%的关税
。

　　然而，2025年7月30日最终落地的政策却出人意料：50%的关税仅适用于铜管 、铜棒等半成品和衍生产品 ，铜矿石和精炼铜被排除在外。当日
，COMEX铜价大跌17.7%，两地价差迅速收窄 。

　　眼下 ，类似剧情正在上演
。美国商务部须在6月30日前向白宫方面提交一份最新的铜市场评估报告，并就是否对精炼铜征收进口关税给出建议。

　　市场上关于精炼铜“中招 ”的猜测再度升温 。COMEX铜应声上涨
，与LME价差随之拉大，套利窗口再度打开
。美铜价格高于全球其他地区 ，铜正流向美国。

　　最能印证这一点的
，是COMEX库存的攀升 。

　　Choice数据显示，4月以来 ，COMEX与LME两大交易所的库存差距再次拉开
。截至5月28日
，COMEX铜库存约为64万吨，LME库存约39万吨 ，两者库存差较4月中旬扩大了34.5%。

　　一个值得注意的细节是：2025年
，LME库存原本高于COMEX 。受相关预期扰动，库存差逐渐缩小并最终逆转 ，COMEX反超LME
。自2025年4月以来
，COMEX铜库存一直处于上升通道。

　　全球铜供给或现区域性错配

　　当前，相关预期的扰动 ，已造成铜供给的区域性错配 。

　　国信期货首席分析师顾冯达表示，相关预期引发了市场对全球贸易格局重构的担忧
，催生提前备货
、跨区转运等行为，进一步放大了铜品供应链的紧张预期。全球显性库存总量相对充裕 ，但区域错配问题突出
，全球铜流通格局正在重塑，为外盘铜价强势提供直接支撑
。

　　高盛分析称 ，美国2026年上半年铜进口量超出此前预期
，导致美国以外市场供需格局收紧。预计2026年美国铜库存将累积90万吨，超出此前预测的55万吨 。预计美国以外市场2026年将出现64万吨的供应缺口 ，超过此前预测的6万吨
。高盛将2026年底及2027年均价预测分别上调至13735美元/吨和13800美元/吨
，较此前分别提升1270美元、1650美元。

　　对于本轮价差是否会达到去年的极端水平，西安交通大学客座教授景川表示 ，本次时间窗口较短
，重现去年COMEX与LME铜价之间巨大价差的可能性不大 。美国不太可能会对铜精矿 、精炼铜等原料加税
。虽然美国已借相关政策储备了一定数量的铜，但一旦对原料加税 ，全球贸易商将铜卖往美国的税款成本上升，铜流向美国的动力反而减弱。

　　从供需基本面看
，铜的供需格局也为价格提供了支撑 。洛阳钼业相关人士认为，2026年铜矿生产扰动持续 ，大型矿山品位持续下滑
，新增大型项目稀缺，铜精矿供应预计延续偏紧
。

　　此外 ，废铜也是铜供应的重要来源。一家铜企相关人士表示
，反向开票等政策对废铜供应形成支撑 。企业会在铜精矿与废铜原料之间进行成本比较，若铜精矿生产成本大幅高于废铜 ，废铜供应将快速放量
。不过
，不同批次的废铜成分
、工艺流程各异，出售缺乏统一的检验平台 ，产品难以标准化
，因此尚难大规模放量。

　　洛阳钼业相关人士表示，铜需求将呈结构性演变 ，全球电网升级、电动汽车 、人工智能数据中心及储能系统等新兴领域，将成为铜需求增长的核心引擎 。宏观层面
，美元或趋势性走弱，流动性的相对宽松有望支撑铜价。预计2026年铜价将维持高位运行
。

　　景川表示 ，矿产资源国政策收紧等因素
，也已进入铜的定价逻辑中。

　　短期来看，顾冯达预计 ，6月铜价或在震荡抗跌中寻求修复
，沪铜主力合约的核心运行区间将上移至每吨103000元至110000元 。